Es una paradoja muy conocida. La mayoría de los ejecutivos están comprometidos con la idea de maximizar el valor accionarial a largo plazo, pero cuando quieren hacer un seguimiento y mejorar el rendimiento, se centran en una enorme variedad de medidas a corto plazo (y acrónimos). ROA. ROCK. ZAR. EBIT. EBITDA. COCHE. BPA. Podríamos continuar.
¿Por qué se centra en las medidas a corto plazo? En gran parte, porque son fáciles de obtener, fáciles de usar y se han utilizado ampliamente en el pasado. El problema, como han dejado claro los estudios desde hace tiempo, es que la optimización de las medidas y ratios contables a corto plazo no suele maximizar el valor a largo plazo. Para pensar de forma clara y eficaz en el valor a largo plazo, las empresas necesitan una medida mejor y, como escribimos en un artículo publicado recientemente en el Revista de Gestión Estratégica, hemos creado una que llamamos LIVA, abreviatura de Long-Term Investor Value Appropriation.
La idea detrás de LIVA es simple: sume el valor actual neto de todas las inversiones que una empresa ha realizado durante un largo período de tiempo. La idea clave de nuestro análisis es que esto se puede hacer utilizando los datos bursátiles disponibles públicamente. LIVA utiliza los datos históricos del precio de las acciones para calcular el valor que una empresa ha creado o destruido para su entero base de inversores durante un largo período de tiempo.
Para ver lo que puede hacer LIVA, piense en el caso de Apple. Imagínese que tuvo la suerte de comprar 100 acciones de la empresa en 1999. Si hubiera reinvertido algún dividendo y hubiera vendido sus acciones 20 años después, habría obtenido una rentabilidad anualizada del 27%, muy por encima de la media del mercado del 6%. Es un regreso saludable, pero no es espectacular. En términos de rentabilidad total para los accionistas (TSR), ocupa el puesto 3.175 la entre las empresas de todo el mundo durante este período, una clasificación que parece sugerir que el éxito de Apple no ha sido muy excepcional. Se podría sacar la misma conclusión de la más reciente «Clasificaciones de creadores de valores», publicado anualmente por Boston Consulting Group, que se basa en un TSR de cinco años y sitúa a Apple en el puesto #34.
El problema es que el TSR no mide realmente la creación de valor a largo plazo para toda la base de accionistas durante un período determinado, sino solo la rentabilidad de quienes tuvieron (un número determinado de) acciones durante todo el período. Sin embargo, LIVA tiene en cuenta que la base de capital de una empresa puede cambiar con el tiempo. Al hacerlo, da una idea muy diferente del valor que Apple ha creado. Si en 1999 hubiera comprado toda la empresa a su precio de mercado de entonces, hubiera contabilizado el efectivo recibido mediante dividendos o recompras de acciones y la hubiera vendido 20 años después a un precio de mercado muy mejorado, habría sido más de un billón de dólares más rico que si hubiera invertido la misma cantidad de dinero en un fondo indexado. La LIVA de Apple durante este período, en otras palabras, superó el billón de dólares. Ese es un desempeño verdaderamente dominante lo que convierte a Apple en la empresa número uno del mundo en nuestra clasificación, con una LIVA un 57% más alta que la de Amazon, nuestra segunda empresa.
Esas clasificaciones vienen de un base de datos global LIVA lo hemos creado para ayudar a los gerentes e investigadores a identificar las empresas con mejor y peor desempeño por país, región e industria. La base de datos rastrea el desempeño durante los últimos 20 años de más de 45 000 empresas que tenían al menos 100 millones de dólares de capitalización bursátil inicial y de las que los datos estuvieron disponibles durante al menos cinco años. Permite analizar la creación de valor a nivel de empresas, sectores y países individuales.
Una comparación con las medidas de rendimiento tradicionales muestra cuánto más reveladora es LIVA, como queda claro si nos fijamos en los 10 mejores y en los 10 últimos, según lo determinado por cada método.
Creadores de valor: los 10 mejores del mundo
Según tres medidas diferentes.
Las cinco principales empresas de nuestra lista LIVA son empresas de tecnología que, en conjunto, han creado más de 2,6 billones de dólares en valor accionarial en los últimos 20 años. Si observa las principales empresas de la lista de devoluciones excesivas, verá que, aunque tienen éxito, no han generado nada parecido a ese tipo de valor. De hecho, pudieron conseguir rentabilidades muy altas solo porque empezaron con algo pequeño, con una capitalización bursátil media inicial de 332 millones de dólares. Por ejemplo, la capitalización bursátil de la empresa número uno de la lista, Pharmasset, fue de 187 millones de dólares en 2007 y se disparó hasta los 11,2 millones de dólares en 2011, cuando Gilead la adquirió. (Hemos excluido a las empresas con una capitalización bursátil inferior a 100 millones de dólares; su inclusión sin duda llevaría a cifras potenciales de exceso de rentabilidad aún más altas).
Las que tienen mejor desempeño de la lista de ROA también son empresas relativamente pequeñas. Esto se debe a que un ROA extremadamente alto no refleja beneficios muy altos, sino más bien activos con un balance muy bajo. La empresa con mejor desempeño de la lista de ROA es BP Prudhoe Bay Royalty Trust, una empresa que distribuye los beneficios de los derechos de regalías sobre petróleo y gas, que no se han capitalizado en el balance según su valor económico. El rendimiento aparentemente alto de la empresa es, por lo tanto, tanto un reflejo de las convenciones contables como de un buen desempeño económico subyacente.
Estos ejemplos muestran algunas de las posibles ventajas de utilizar LIVA a la hora de evaluar el desempeño de la empresa a largo plazo. A diferencia de las medidas basadas en ratios como el ROA, la LIVA determina el tamaño absoluto del desempeño económico sin favorecer inicialmente a las pequeñas empresas. A diferencia de las medidas de rentabilidad basadas en la contabilidad, valora tanto los beneficios como el crecimiento. Y nunca depende de las definiciones contables.
Si tuviera que ver solo a los 10 mejores artistas de LIVA, podría concluir que la tecnología es el lugar para crear valor. Pero una de las grandes ventajas de LIVA es que proporciona información reveladora no solo en la parte superior sino también en la inferior.
Los peores: Los 20 mejores del mundo
Si observa las que tienen peor desempeño de nuestra lista, se fijará en varias empresas de tecnología: Lucent, MCI/Worldcom y AOL/Time Warner. Estas empresas han destruido una cantidad notable de valor en los últimos 20 años. De hecho, en conjunto, las empresas de la categoría Tecnología, hardware y equipo de nuestra base de datos tenían una LIVA negativa de 2,2 billones de dólares. La única categoría que ha destruido más valor son los servicios de telecomunicaciones. Other measures don't reveal the extreme distribution of long-term performance in the tech industry that our LIVA measure reveal — nor, by extension, do they prompt questioning about why that distribution exist in the form it does. Un análisis de LIVA revela que la mayoría de las empresas de la industria tecnológica destruyen valor. Solo las empresas que dominan sus respectivos sectores son capaces de crear un enorme valor para los accionistas, como consecuencia de los efectos de red.
LIVA también ofrece una forma más significativa de pensar en la quiebra que la rentabilidad total de los accionistas y el exceso de rentabilidad. Al fin y al cabo, en la quiebra, a menos que haya un valor residual que reclamar para los accionistas, esas medidas son siempre las mismas: − 100%.
LIVA detalla la magnitud del valor destruido en cada caso y, por lo tanto, puede servir como una medida significativa para analizar la caída empresarial. En este contexto, se descubre un hecho sorprendente cuando se utiliza LIVA para estudiar las empresas de nuestra base de datos: solo uno de nuestros 20 principales destructores de valor quebró realmente. Resulta que el 42% del valor destruido entre 1999 y 2018 lo destruyeron las empresas que seguían activas en 2018, y otro 33% lo destruyeron las empresas que fueron adquiridas. Las empresas que alguna vez tuvieron éxito suelen tener mucho más tiempo para destruir valor que las empresas que quiebran. Si la destrucción de valor es una forma de «fracaso», la mayor parte del fracaso se produce en empresas que aún existen. Esto sugiere que LIVA podría ser una valiosa incorporación a las medidas de quiebra y disolución que se utilizan habitualmente en los estudios sobre el ciclo de vida de la industria y la ecología de la población.
Para crear valor a largo plazo en el futuro, los directivos tienen que entender qué estrategias han tenido éxito en el pasado. LIVA proporciona una herramienta sólida para saber qué empresas de varios países e industrias han podido crear más valor y cuáles lo han destruido. Con los datos financieros internos, los directivos pueden utilizar LIVA para identificar las estrategias de sus propias empresas que más han dado sus frutos, una lección indispensable que puede ayudarlos a dirigir sus empresas y, con suerte, a unirse a las filas de los principales creadores de LIVA del mundo.
Nota del editor: Cada clasificación o índice es solo una forma de analizar y comparar empresas o lugares, según una metodología y un conjunto de datos específicos. En HBR, creemos que un índice bien diseñado puede proporcionar información útil, aunque por definición es una instantánea de un panorama más amplio. Siempre le instamos a que lea la metodología detenidamente.
